王振华案后，为什么“吾悦广场”才是新城最大的风险？

　　“吾悦广场”不是新城控股(34.500, -0.24, -0.69%)的加分项，新城在品牌、质量、诚信方面也没有优势，不该享受明显高于平均水平的估值

　　文|刘建中 李廷祯

　　8月29日，我们发表《新城控股的危机不是王振华》，文中谈到，新城控股（601155.SH）真正的危机来自于“吾悦广场”综合体模式，以及2017年以来的加杠杆、冲规模的快速发展。两者叠加，一旦出现较大的需求冲击，新城控股可能遭受流动性危机。

　　文章发表后，赞同与反对意见都有。反对意见包括：新城控股近年来营收增长迅速，经营净现金流非常好，“吾悦广场” 质地优良等。提到次数最多的反对意见是：新城控股做到了地产销售与商业地产投资并重，理应优于其他地产公司。

　　确实，与其他房地产十强企业相比，“双轮驱动”（在做大做强地产销售的同时，大量投注商业地产，也就是“吾悦广场”）是新城控股的个性所在，但“个性”不等同于优点。

　　但我们分析发现，“吾悦广场”模式，并不能给新城带来良好的财务状况，也不能赋予新城控股竞争优势。